“自己家的股市，为啥“歪果仁”总是

既能买在底部，又能在大顶全身而退？”

十一过后，A股迎来了久违的“开门红”，形势一片大好。

可是早在“萎靡不振”的九月中下旬，无论是QFII频频出动调研，还是沪港通逐渐增加的净买入额，我们隐约能听到外国机构投资者又来“抄底”A股的声音。

这么多年外资参与A股的战果，似乎他们总能顺利买在市场的底部，又几乎每次都能在大跌前逃过一劫，这到底是为什么呢？

外资的思维模式

首先，本文所讲的外资，主要指通过各种渠道参与A股的外国机构投资者，他们通常在投资领域有多年的经验，从策略到执行都比较专业，且富有纪律性。

在A股市场上，这些外资看起来总是赚得盆满钵满的“逆向投资者”；而在财子看来，这主要是因为他们的思维模式和我们的普通股民有很大不同。

我们在下单买入之前，通常会先思考如下几个问题：

“哪些股票涨得快？”

“主力／庄家潜伏了哪些股票？”

“哪些股票的技术形态良好？”

等等等等。

而外资呢，甭管是什么投资流派，通常先思考这个问题：

“我的投资收益究竟从何而来？”

机构投资者由于性质不同，风险偏好和对收益的要求都有些区别。

有些机构风险偏好相对较低，比如保险、基金会之类，对于收益的要求也没有那么高，能打平或跑赢比如S&P500这种大盘指数(beta)基本就可以了，甚至像诺贝尔奖基金会这种，可能要求更低（扣除通胀影响后年化收益3.5%即可）。有些机构可能会稍微高一些，比如要求在指数基础上有一些超额收益(alpha)。

但不论什么风险偏好，什么收益要求，这些机构在投资决策之前一定会思考的一件事情，就是他们的投资收益究竟“从何而来”，而我们的股民似乎很少从这个角度，去审慎思考自己的投资决策是否合理。

财子之前在视频节目中曾经提到过，从过去几十年资本市场发展的经验来看，对于绝大多数的投资者而言，大约90%的投资收益其实是来自于合理的“大类资产配置”，比如股／债／货币的比例等，只有剩下10%的收益，来自于“选股”和“择时”。而我们的股民，恰恰忽略了90%问题的严肃性，而把精力花在了那余下的10%上，结果可想而知。

他们得出了什么结论

随着近几十年资本市场的蓬勃发展，外资的投资视野早已跳脱出单纯的“选股”或“选基”，而是去探究每个投资决策背后更加具体的成功”因子”。

以巴菲特为例，传统的对巴菲特投资成功的解读，无外乎“能力圈＋护城河＋安全边际”之类，听起来虽“肃然起敬”，但看多了总觉得有点玄虚。而近年来，一些学者换了一个角度去审视巴菲特，发现他投资之成功，可以用“合理利用杠杆＋低波动率股票＋选择高质量的公司”来解释。

据此也发展出了一整套新的投资理论，称为“因子投资”(factor investing)。其核心逻辑，就是找到对于投资收益贡献最明显的“因子”，比如上文巴菲特的例子，经过研究发现，观察股票长期投资表现，低波动率的股票收益率明显好于高波动率的，于是“低波动率”就可以做为一个“因子”，那么作为投资者，只要在自己的投资组合中，合理地配置这些“因子”，就可以高效率地实现投资目标。

为了方便投资者对这些“因子”进行配置，所谓”聪明贝塔“(Smart Beta)就被发明出来了，投资者只要买入某个“聪明贝塔”里包含的一篮子股票，或者干脆直接买以这个因子作为核心投资思想的ETF，就可以达到合理配置资产的目的，投资从此就方便了很多。

第二个问题

除了对于收益“从何而来”进行思考之外，还有一件事情是外资们在投资决策中非常关注的，那就是交易费用／成本。

在往期“财子说财”节目中，我们讲过这个道理，就是股市和赌场的类似，同样是对“大数定律”进行了扭曲，赌场在“胜率”上做手脚，而股市则是在每次下注中进行“抽水”。但这两种做法结果是一样的，都是导致参与赌博或投机行为的人，最终通常以输钱收场。

正是因为对于股市背后的数学原理有清晰的认识，外资通常在进行资产配置的时候，对交易手续费用、基金管理费等都非常的敏感。此外，他们通常持股的时间会比较长，相应的产生的交易费用就少很多。而反观我们的股民，很多人觉得万三、万四的手续费并没有多少，只要每笔交易赚到钱能覆盖掉这些费用就可以了，殊不知“每笔交易都能赚到钱”这个假设，从一开始就站不住脚。

总结一下

外资的投资决策，通常会考虑：

“我的收益从何而来？”

“交易的费用、投资的成本等是否足够低？”

而反观我们的股民，通常想的却是：

“哪些股票能涨？”

“扣了手续费有没有得赚？”

不同的思路，导致了差异巨大的投资表现，于是乎看上去往往”大底”都被外资抄到，”大顶“上套的全是我们自己的新老韭菜们。

诚然，以上只是很精简地对投资思路做了个探讨，影响投资决策的因素有很多，远不止这些。但希望今天的内容，能够给大家带来一点思考，或许尝试对自己的投资思路做一下小小的改变，尝试一下外资的做法，也未尝不可。

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