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听说外资又来“抄底”A股了。每次都是他们,到底是怎么做到的?


“自己家的股市,为啥“歪果仁”总是

既能买在底部,又能在大顶全身而退?”

十一过后,A股迎来了久违的“开门红”,形势一片大好。

 

可是早在“萎靡不振”的九月中下旬,无论是QFII频频出动调研,还是沪港通逐渐增加的净买入额,我们隐约能听到外国机构投资者又来“抄底”A股的声音。

 

这么多年外资参与A股的战果,似乎他们总能顺利买在市场的底部,又几乎每次都能在大跌前逃过一劫,这到底是为什么呢?

 

外资的思维模式

 

首先,本文所讲的外资,主要指通过各种渠道参与A股的外国机构投资者,他们通常在投资领域有多年的经验,从策略到执行都比较专业,且富有纪律性。

 

在A股市场上,这些外资看起来总是赚得盆满钵满的“逆向投资者”;而在财子看来,这主要是因为他们的思维模式和我们的普通股民有很大不同。

 

我们在下单买入之前,通常会先思考如下几个问题:

 

“哪些股票涨得快?”

“主力/庄家潜伏了哪些股票?”

“哪些股票的技术形态良好?”

 

等等等等。

 

而外资呢,甭管是什么投资流派,通常先思考这个问题:

 

“我的投资收益究竟从何而来?”

 

机构投资者由于性质不同,风险偏好和对收益的要求都有些区别。

 

有些机构风险偏好相对较低,比如保险、基金会之类,对于收益的要求也没有那么高,能打平或跑赢比如S&P500这种大盘指数(beta)基本就可以了,甚至像诺贝尔奖基金会这种,可能要求更低(扣除通胀影响后年化收益3.5%即可)。有些机构可能会稍微高一些,比如要求在指数基础上有一些超额收益(alpha)。

 

但不论什么风险偏好,什么收益要求,这些机构在投资决策之前一定会思考的一件事情,就是他们的投资收益究竟“从何而来”,而我们的股民似乎很少从这个角度,去审慎思考自己的投资决策是否合理

 

财子之前在视频节目中曾经提到过,从过去几十年资本市场发展的经验来看,对于绝大多数的投资者而言,大约90%的投资收益其实是来自于合理的“大类资产配置”,比如股/债/货币的比例等,只有剩下10%的收益,来自于“选股”和“择时”。而我们的股民,恰恰忽略了90%问题的严肃性,而把精力花在了那余下的10%上,结果可想而知。

 

他们得出了什么结论

 

随着近几十年资本市场的蓬勃发展,外资的投资视野早已跳脱出单纯的“选股”或“选基”,而是去探究每个投资决策背后更加具体的成功”因子”。

 

以巴菲特为例,传统的对巴菲特投资成功的解读,无外乎“能力圈+护城河+安全边际”之类,听起来虽“肃然起敬”,但看多了总觉得有点玄虚。而近年来,一些学者换了一个角度去审视巴菲特,发现他投资之成功,可以用“合理利用杠杆+低波动率股票+选择高质量的公司”来解释。

 

据此也发展出了一整套新的投资理论,称为“因子投资”(factor investing)。其核心逻辑,就是找到对于投资收益贡献最明显的“因子”,比如上文巴菲特的例子,经过研究发现,观察股票长期投资表现,低波动率的股票收益率明显好于高波动率的,于是“低波动率”就可以做为一个“因子”,那么作为投资者,只要在自己的投资组合中,合理地配置这些“因子”,就可以高效率地实现投资目标。

 

为了方便投资者对这些“因子”进行配置,所谓”聪明贝塔“(Smart Beta)就被发明出来了,投资者只要买入某个“聪明贝塔”里包含的一篮子股票,或者干脆直接买以这个因子作为核心投资思想的ETF,就可以达到合理配置资产的目的,投资从此就方便了很多。

 

第二个问题

 

除了对于收益“从何而来”进行思考之外,还有一件事情是外资们在投资决策中非常关注的,那就是交易费用/成本

 

在往期“财子说财”节目中,我们讲过这个道理,就是股市和赌场的类似,同样是对“大数定律”进行了扭曲,赌场在“胜率”上做手脚,而股市则是在每次下注中进行“抽水”。但这两种做法结果是一样的,都是导致参与赌博或投机行为的人,最终通常以输钱收场。

 

正是因为对于股市背后的数学原理有清晰的认识,外资通常在进行资产配置的时候,对交易手续费用、基金管理费等都非常的敏感。此外,他们通常持股的时间会比较长,相应的产生的交易费用就少很多。而反观我们的股民,很多人觉得万三、万四的手续费并没有多少,只要每笔交易赚到钱能覆盖掉这些费用就可以了,殊不知“每笔交易都能赚到钱”这个假设,从一开始就站不住脚。

 

总结一下

 

外资的投资决策,通常会考虑:

 

“我的收益从何而来?”

“交易的费用、投资的成本等是否足够低?”

 

而反观我们的股民,通常想的却是:

 

“哪些股票能涨?”

“扣了手续费有没有得赚?”

 

不同的思路,导致了差异巨大的投资表现,于是乎看上去往往”大底”都被外资抄到,”大顶“上套的全是我们自己的新老韭菜们。

 

诚然,以上只是很精简地对投资思路做了个探讨,影响投资决策的因素有很多,远不止这些。但希望今天的内容,能够给大家带来一点思考,或许尝试对自己的投资思路做一下小小的改变,尝试一下外资的做法,也未尝不可。

 


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