本文摘编自樊纲8月31日在深圳科兴科学园的演讲
 

中国当前的经济形势

1. 经济过渡低迷：

PPI（生产者价格指数）连续42个月负增长，深度达到-4%~5%，意味着已经进入严重通货紧缩了，预计要60个月才能有所好转。

2. 关于GDP增长7%的质疑：

很多人质疑政府对于GDP的统计有水分，但上一次经济下滑时（95年前后），同样有人质疑这个问题，世界银行还来了调查小组，结论是可能偏差在+-1%，但总体的统计体系和其他国家没有本质区别。

有意思的是，上半年GDP中有很大一部分来源于股市，如交易产生的手续费（计入券商的收入），以及印花税等，这部分就要占到0.x%，而下半年股市不好了，这部分没有了，三季度四季度的数据估计就不会好看了，因此大部分人对于GDP没有质疑对地方。

3. 经济“新常态”究竟是什么：

目前所处的阶段，其实是纠正之前的两次经济过热（04-07年，09-10年）所带来的后果，即产能过剩。从改革开放30多年来的经验来看，中国GDP正常增长水平应该在7%~9%之间，并不是两位数。

经济危机将持续多久

取决于三个问题何时解决：产能过剩、坏帐问题、融资难融资贵

1. 产能过剩：

需要非常长的时间来清理，以中国过往宏观调控的经验来看，中国的一个完整经济周期在15年左右，显著长于国外，单是低谷期就有7～8年；如果从11年经济出现下滑趋势算起，我们现在只过了一半，起码还有4年的苦日子，解决的方式主要是兼并重组。

2. 坏帐问题：

主要集中在地方政府债上，但问题源于融资的方式不对，投资回报与债务期限不匹配。基建项目回报周期都非常长，几十年上百年，但是由于过去的制度原因，借的是5-7年的金融债，自然有还款压力。这个问题通过债务置换基本可以平稳过渡，只是我们做晚了，本来11年就可以做，会比现在好很多。

3. 融资难融资贵：

目前按3%的贷款利率，加上5%左右的通缩，实际利率有8%，自然融资难融资贵。这其实是必然结果，并不是货币供给不足，我们货币供给量增长不低，结果银行储备率提高了，但对外贷款并没有增多，企业要便宜的钱，银行不贷，但是企业又没订单，不加点风险贴水，银行肯定不愿意借，形成了一个死循环。这个问题需要通过直接融资（股权）来解决。

此次股灾中学到的教训

1. 政府不是万能的：

很多“股评家”千方百计地把股市说成“政策市”，在当时的背景下，是让政府为牛市、过热背书，绑架政府。股市跌，并不是政府的问题，这次政府还虔诚地想做点事情，结果一天8%跌给你看，现在已经变成了“全民套政府”的市场。

2. 政府学到的教训：

无论是经济、股市还是其他市场，千万不要在市场向上走的时候拱一把。宏观经济学的规律不能忘，宏观调控，就是要逆着经济周期，和市场对着干，正因为有了这个武器，中国才能够顺利实现软着陆。

3. 股民学到的教训：

中国为什么这么多小股民，股灾一来受这么多损失？这是资本市场处于早期发展阶段的典型特征。当下发生的很多事情，都是因为市场不成熟，只有经历了事情，制度才能健全，观点才能改变。

反观香港股市，过去40年来，五次股灾，一次次经历，把小股民都挤走了。不鼓励散户炒股，主要是因为散户防范风险能力差。机构资金量大，可以做组合投资，抗周期、抗风险能力强。

问答环节

问：在未来2-3年经济可能持续低迷的情况下，企业现在是否应该收缩，保持过冬实力？现在去兼并重组，是否会带来过重的负担？

答：可以参考经验丰富的跨国公司，经济过热的时候，闷头做好自己的事情，等到经济低迷的时候，到处去兼并收购。但可能它们现在也不会出手，等情况明朗的时候才出手，到时候企业被兼并的价格更低，这是所谓正确地利用周期进行“低成本扩张”的方式。

问：抛开经济周期对兼并重组的影响，从一级市场来看，国内和国际市场无论从规模还是类型还是市场占比，差距都非常大。未来10年，兼并重组市场会有哪些变化？

答：中国整体情况是资本市场、产权交易不发达。但政府说要发展资本市场，不等于就要立刻拱出牛市。

这一领域今后一定会有大发展，理由如下：

(1) 2013年整个社会融资中，直接融资占比3%不到（包括了IPO，兼并重组，天使、VC、PE等等），分到兼并重组能有多大？肯定要发展。

(2) 从个人、企业角度，观念肯定要改变，中国的企业一直习惯于自己关起门做，没钱就去找银行；但是经济不景气的时候，银行不会借钱。这会儿应该用股权换资金，卖掉不相关的企业。困难的时候不愿意卖股权，这个观念是要发生变化的。

(3) PE的发展，在这一轮资本市场变革中起到了很好的作用，企业发展的资金，很大一部分需要从直接融资来。但目前企业没意识到的问题是，困难的时候，资金也要从股权融资来。企业制度、法律法规、产权保护都要加强，但预期这块市场的发展，一定高于经济增长。

问：QDII2马上要推出，对于个人资产配置方面，是否建议配置海外？

答：这个问题上不是专业人士，回答不了，但是无论从国家还是个人，现在都是在全世界范围配置资源的时候了，新机制也是为了适应新趋势。个人的资产组合，不妨配置点国外，分散风险，但还是那句话，个人理财不会有很大分散度，还是希望机构来主导这件事。

问：人民币在对美元开启了贬值通道后，美国一旦加息，对国内资本市场和楼市会有怎样的影响？

答：首先，人民币并没有进入贬值通道。汇率是个很复杂的问题，并不取决于人民币一头。过去几年盯住美元单一货币，但是对新兴市场起码升值了20%，这次属于一次性调整到位。此外，美国加息之后，美元升值预期自然就下降了。

这是否会影响国内股市，楼市？当然会，但影响不是单方面的，股市、楼市的繁荣都体现了资金逐利的需求，一方面资金会流回美国，撤出一批，但令一方面，取决于对中国经济预期的情况，如果经济企稳，人民币回归正常，也就不走了。资金不是一个流向，也要组合分配，综合来看，可能美国加息的影响已经微乎其微了。特别是一个变量，如果早早宣布了变化，就已经被消化掉了，等真变的时候，可能也没什么事了。

现在更值得观察的是美元走势和黄金、大宗商品的关系，这两个市场投机性很强，波动很大。加息预期的变化和真正加了之后会怎样，可能到时候又会不一样。

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